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三国全面战争版本:鉛華褪盡留本色,大浪淘沙始見金

發布人: ?發布時間:2017-06-21 10:15:04

過去的半年多時間對于量化投資來說是比較艱難的,其程度不亞于14年底那段滿倉踏空的時期。14年底雖然整體沖擊較大,但持續時間較短,而后市場反轉迅速恢復,這如同快刀割肉,一下子不感覺到痛,真等知道痛的時候,也快過去了。而近期的行情對于大部分量化投資機構來說,如同鈍刀割肉,痛的綿延悠長。

從16年11月以來,市場似乎發生了結構性規律性的變化,量化選股最近幾年采用的反轉、市值、成長等因子出現階段性失效,而指數成份股為代表的白馬股卻一直處于上升通道,這樣的情形延續了近半年的時間,似乎愈演愈烈,而這時間長度在最近幾年的市場中也是絕無僅有的。盤面上所表現的就是市場延續著相對極端的抱團行情,熱點始終集中在以家電和白酒為首的白馬股上,伴隨著一帶一路、雄安新區以及金融等指數權重股也受事件的影響帶來階段性表現。在這一極端行情下,市場指數出現顯著的失真,完全無法反映整個市場的特點。

圖表1:今年以來各主要指數以及A股平均收益

數據來源:富善投資,WIND


圖表 2:今年以來各漲幅區間對于股票個數

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數據來源:富善投資,WIND



在一個“一九行情”的市場中要去精選股票組合并戰勝大盤指數,對于參與抱團并集中持股的傳統價值投資者有可能做到,但對于以覆蓋面寬、持股分散、以統計特性取勝的量化選股方法則很難實現。2017年以來,之前大放異彩的量化多頭基金整體業績低迷,整體凈值表現落后于市場平均水平,此時出現對量化投資表示懷疑的聲音也可以理解。

當前的極端行情似乎仍在持續,一方面,超過56%的個股價格低于上證指數2638這個階段低點時的價格,另一方面,滬深300成分股中權重最大的三只股票,平安、茅臺、招商銀行都在短時間內大幅拉升,而浦發銀行更是出現漲停,多個權重股均已經創下歷史新高。在這一過程中,一些知名投資者紛紛發表言論表示看好“中國漂亮50”,“XX要上漲到600元”等等。這樣的情形似乎和2015年股災前大家對創業板的態度似乎有些異曲同工之處。一個增速8%、市盈率20倍的價值股和一個增速40%、市盈率30倍的成長股都存在時,市場會有自己的選擇。

在資產管理行業里,長期取得穩定業績的投資者大都堅持同一個原則,就是人多的地方少去。市場上人潮過于擁擠,意味著博弈程度加深,波動加大、掙錢難度提高。而當街頭巷尾都在議論著白酒、白馬股時,或許意味著這些股票的邊際收益已經不大了。我們相信當前市場可能是存在著一定的定價偏離,一些優質成長股被低估,而一些價值股中也或許存在著一些泡沫。

站在當前的時點,我們相信這樣的極端行情不會長期存在,被國外和歷史證明有效的量化方法也仍將有持續穩定的表現。即使短期內一些量化基金表現不盡人意,但如果從三年五年的時間周期去判斷,這些基金的表現仍遠遠好于其他基金,這些經過長期時間檢驗的方式仍是值得信賴的。從國外歷史看,2006年之前,美國量化交易的發展僅僅存在于少數投資團隊,其交易量對市場的影響較小,但經過十年的發展,目前美國證券市場30%以上的交易量由計算機自動完成。在股票市場,從大盤研判、自動選股,再到資金和風險管理,均由計算機完成。 而在中國,雖然量化交易經歷了15、16年比較迅猛的發展,但總體的體量以及占比相對海外來說還是很小的,我們相信經歷多年成熟市場有效檢驗的量化投資一定會在中國蓬勃發展。

圖表3:站在5年維度上,公募量化基金穩定勝出



數據來源:富善投資,WIND


在戰略愿景上對量化選股保持相對樂觀的同時,戰術上我們仍需要保持足夠的警惕感和?;?,時刻做到敬畏市場、與時俱進。在過去的12年到15年的幾年中,各種量化選股模型或多或少的包含了小市值因子、反轉因子等,這些因子盡管被證實是長期有效的,但在過去幾年內所體現出的超額收益還是較為驚人,我們相信,這樣能輕輕松松賺錢的量化選股的階段將成為歷史。富善認為量化選股的在A股未來的發展有兩大方向:1)一是量化基金將走向精細化、差異化、多元化。對于模型的精細改進、多樣化數據源的充分挖掘、持倉組合的動態優化將引領量化選股方法的新方向。2)二是純粹量化方法和傳統主動投資方法論上的結合,一方面通過將傳統主動投資經理的經驗積累模型化抽象化提高個股覆蓋的廣度,另一方面利用IT手段和大數據技術協助主動投資經理,提高個股研究的深度。

圖表4:富善積極拓寬量化數據來源


在這個發展過程中將會帶來量化投資這個行業出現一輪洗牌,淘汰掉一批粗放型機構,而存活下來的機構將更加精益求精,與時俱進,把量化方法推進到精細化、系統化、智能化的新階段。前途是光明的,道路是曲折的。用科學化的量化手段進行投資是順應和引領科技時代潮流的必經之路之一,階段性的回撤不是對量化方法的否定,反而會使得真正砥礪踐行這套科學投資方法的基金脫穎而出,鉛華褪盡留本色,大浪淘沙始見金。