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三国全面战争危机:探索市場邏輯(下篇):性價比之爭

發布人: ?發布時間:2018-03-27 13:58:44

三国全面战争1.7a修改器 www.pmsco.icu 2018年二月以來,創業板指數上漲的強勢,是否代表市場又回到講故事炒小票的階段?

——并非如此

我們認為跌跌不休兩年半的中小市值板塊,已經從系統性無差別的下跌階段進入了底部震蕩的階段。經過二月初劇烈震蕩后,那些沒有行業競爭力估值卻很貴的小公司,短期內也會跟隨大部隊參與到超跌反彈的行情中,但是,反彈結束后依然會被邊緣化。

Figure 1:中小板業績:龍頭加速,小市值快速下滑


數據來源:WIND,富善投資


Figure 2:創業板業績:大市值穩定,小市值負增長


數據來源:WIND,富善投資


政策提振成長股風險偏好,一九行情向均值回歸

通過全面對比影響市場的各方面因素,包括宏觀環境、流動性、企業盈利、金融監管、并購政策、產業政策、技術發展以及投資者行為等八大方面,我們認為2018年具備部分成長股崛起的條件,特別是其中估值合理、業績增速和估值相匹配的成長型公司“”有望在 2018 年獲得良好表現,甚至在未來2-3年的時間里的表現有望優于價值股。

我們認為,政策是目前決定市場投資風格的最重要的變量,從而帶動了成長股投資風險偏好觸底回升。2018A股很可能開啟由于發行制度和政策變革帶來的“價值成長股”或者說“新藍籌”的投資浪潮,并形成良好的投資和企業融資雙贏的良性相互促進。根據最新的政策發展和科技企業發展動態,未來在生物科技、云計算、人工智能、高端制造等領域的大型公司(獨角獸)將優先回歸并得到了國內各大型科技企業的積極響應和支持,這將帶動A股市場公司質量的極大程度的提高,有望促發市場“價值成長股“投資浪潮”。


Figure 3:代表科技企業表現


數據來源:WIND,富善投資


可以說,對于有著眾多個人投資者的A股市場,數量眾多的中小市值成長股有著很深的群眾基礎,近期成長股的觸底反彈,的的確確提升了市場投資者的風險偏好。特別是新經濟,受到了政府前所未有的重視,證監會又為新興產業提供了巨大的支持力度,相信未來市場會持續地 Price in。

根據朝陽永續一致預期,傳媒、環保、電子行業 2018年估值水平已經降至20-25倍,其中部分股票的估值甚至降到20倍以內。計算機和醫療服務的整體估值水平還相對比較貴,但也都處于其歷史底部,其中處在 30倍左右的個股數量也不在少數。所以,雖然那些代表中國經濟未來方向的行業估值不算便宜,但在考慮了市場風險偏好提升和政策對新興產業的支持力度之后,這些股票還是很有配置價值的。當然,我們需要仔細甄別哪些是真的,哪些是蹭概念的。


宏觀經濟和流動性預期總體平穩,并非今年核心變量

市場有人可能會對2018年的中國經濟會有擔憂。但實際上,中國的基本面是工業化的后期或者后工業化時代,處于總量經濟比較平庸的階段,經濟L型底部已經確認,這個現實在未來一段時間內都不會有大的變化。也就是說,宏觀不會太好也會不太壞,總體比較平穩。而階段性影響資本市場的,一定是一個階段的主要矛盾,變化最大、最明顯的那個量才是主要矛盾,隨著時間推移市場參與者對于宏觀經濟這個變量的感知是會慢慢鈍化的,因此在目前宏觀波動不是影響投資的主要矛盾。


Figure 4

其實在這個階段更需要關注的是結構分化。不少行業整體數據可能并不太好,但各個行業有競爭力的龍頭公司盈利都在慢慢改善?;故且謊慕崧?,2018年不應該只關注大白馬大龍頭,而是應該強調具有核心競爭力、盈利能力能夠持續提升,同是估值和盈利增速匹配的公司。

關于流動性,預計2018年貨幣供給環境總體穩定,邊際效應會有一定改善。兩會政府工作報告中關于貨幣政策的定調是“松緊適度”和“合理增長”,在中美兩國同時去杠桿大環境下,貨幣供給環境總體偏緊可能是必然,但環比 2017 年來說,這樣的目標依然算是環比大致穩定,邊際有一定的改善。類似的,在通脹情況不超預期的情況下,流動性并不會成為今年的核心變量。


海外擾動因素增多,A股波動率加大

今年是美股在2009年股市進入牛市后的第十年。美股能夠繼續走牛尚無定論,但波動率會增加,已經是一個板上釘釘的結果。在2月初,就出現了大幅的調整,從而帶動全球市場的劇烈波動。

現在來看,雖然美股各個指數都出現反彈,特別是納斯達克指數已經創了新高,但投資者對貨幣進一步邊際性收緊的擔憂,對美國貿易?;ぶ饕逄反傭⑷蠣騁漬降牡S?,并未消散。


Figure 5


對應到A股,隨著A股國際化改革的深化,定價權也開始國際化,這從近兩年的A股表現中可以明顯看出。其中,上證50,或者說藍籌白馬群體,更加容易受到海外市場的影響。相對而言,中小市值的股票定價權更多的還是在A股投資者自己的手里。當然,這些都只是擾動因素而已,可以短期的影響A股市場,但中期來看,最核心的還是前面說的,我們A股股票自身。


20172018:市場會有多樣色彩

2017年的市場對于投資者來說,要賺錢可以很簡單也可以很難。賺不賺錢,大部分是由是否全部配置大盤藍籌白馬的一念之間決定的。當然,對于量化模型選股的投資方式,由于分散化的產品特點,也無法像一般投資者這樣去押大小。這樣的市場的確能為部分投資者帶來豐厚收益,但未免過于單調。
眼下的中小市值板塊,自20156月起已經經歷了兩年零九個月的擠泡沫殺估值,其中確定性好的優質成長型公司,已經到了配置的時機。


作為一家量化機構,從一個“一九”分化的2017年,步入了一個更加均衡、波動率提升、百花齊放的市場,在這樣的市場里,量化選股模型可以從市場的波動中,篩選出更多具備超額收益的股票,我們有信心,在今年為投資者取得更加靚麗的回報。